第二界国际(深圳)国际期货大会于12月3日在深圳五洲大酒店隆重举行。新浪财经作为独家网络合作伙伴,为本次大会做全程的现场直播。以下为芝加哥期权交易所郑学勤致辞。
郑学勤：首先谢谢大会邀请我们来参加这个大会，开始之前我代表我们的董事长和CEO向布拉斯基向各位表示问候，他们希望十月份世界交易所协会在上海开会见到你们，他是世界交易所协会的副主席，是有史以来第一位从衍生品方面选到交易所协会方面做副主席的，所以他说明年十月份要去上海。
今天我代表布拉斯基先生和芝加哥期权交易所(CBOT)和大家见面这是我的一种荣幸，芝加哥期货交易所(CBOT)1973年建立的，到现在33年历史了，芝加哥期货交易所(CBOT)成立的一天，1973年4月26日晚，第一天只有11手合约，今天芝加哥期货交易所(CBOE)每天的平均交易量大约是290万手，交易品种1900多种股票上面有看涨期权、28种的指数期权、98种的ETF的期权等，我们自己有一个期货交易所叫做CFT，明年我们要建立一个股票交易所，要交易两千五百股在美国最活跃的股票。
可以看出来美国现在有六个期权交易所，每年交易总交易量超过11亿手合约，现在总共是800万手左右，可以看出期权交易所在这33年的之间发展是很快的。我们之所以今天发展这么快有两点，第一是坚持革新，第二是坚持对投资者的教育，坚持革新一方面是产品革新，一方面是教育制度的革新。从产品的革新来说，我们芝加哥期权交易所(CBOE)创造的十几种产品，如果不是我们创造出来的这些产品的品种，世界金融的今天面貌会不一样，因为我们创造了股票期权、指数期权，我们有长期期权，有变通期权，我们还创造了股指数，还有波动率的指数，这都是我们风险控制里面运用非常频繁的工具。
技术的好坏关系到一个交易所的生命问题，我们自己动手设计和写了自己的系统，现在我们的系统叫做CBU，我们的系统不但教育我们的期权，而且给两个期货交易所交易，一个是我们的期货交易所，还有美国一个单股期货交易所，我们也为他们交易，明年我们还要要交易我们自己的股票，2500种股票，在试运行的状态当中，到目前为止没有出现过一点问题，他们开玩笑说我们等于把世界上最大的股票交易所的系统拿到我们系统一丢马上进去，一个咯噔都没打。我们有一个速度的比方，我们每秒钟处理的是5万左右，和他们的国防系统的处理速度比较起来我们的速度还要快。
还有一点，我们有一个两栖系统，现在纽约股票交易所也在建立一个两栖交易系统，但是我们这个两栖交易系统是世界上最先进的一个。我们自己有一个教育部门叫做期权学院，每天都在世界各地讲学，我们也成立过期权交易所，在中国三年以前我们有一个网站，我们自己编了一本书《期权基本概念和基本策略》，今年5月由中国财经出版社给我们出版了。经过这些CBOE我们贡献了自己的力量，今年大约有五千多个交易所交易各种各样的期权。
世界越来越变，我们到这里来也是因为大家觉得世界越变越小，金融市场是跨越了大洋，由于电子牌的交易，由于世界经济的法在经济体系的变化当中，现在让我们看来，在全球的衍生品发展上面没有一个国家比中国更重要了，我们也认为中国衍生品的发展不一定要走任何一个国家走过的老路，因为有过去的经验，现在的环境也不一样，世界的形势也不一样，不一定要按步就班按世界其他国家或者是我们走过的经验。
但是我们发现不管怎么说，在各个国家发展的情况下有一种并行的现象，这是我们到这里来愿意借助这个讲台讲讲我们自己经验的理由，希望我们提供的这些经验能够对我们有一个借鉴的作用。
世界上的衍生品发展现在是发展得越来越快，而且一年比一年快，他们说是用集合的速度增长，2005恩年场内教育点大约有99亿所，其中期货占了39%，期权占了61%。在美国期权的交易量年增长率这几年都要平均高于期货和股票的增长率。在今年上半年美国的期权交易量的增长速度比股票的交易量的增长速度快3倍。期权今年上半年增长了45%，股票交易增长了16%。
在中国金融市场发展处在一个令人兴奋的转折点上，特别是现在股票市场从一千两百点到两千两百点，而且股指期货大家不断地提明年年初也要交易，长远来看，期权的发展随之而来就会出现的东西。根据西方人的研究理论，他们认为期权的发展出现了期货的交易的进步。推动期权出现的动力和推动期货出现的动力一样的，但是在两个衍生品中间确实有一些不同之处。我们认为有四个方面，第一是非对称性，第一你买一手期货或者是卖一手期货你是有责任和义务，买了要不卖掉或者是接货。期权是不一样的，期权的买家有权利，但是没有义务，我一定要履约，我可以履约也可以不履约。它必须在一定的时间里按照一定的价格卖出和卖出他的标的物。期货的英文的名字如果按照日常的英文选择是“选的意思，所以台湾翻译成“选择权”。第二个不同，期权和期货之间的期货，期货几乎不要求你有什么投资，如果你买一手期货合约只需要你的保证金而已，保证金证明你为了保证你将来能够履约，证明你有这个意向。但是买期权是需要投资的。你买了一手期权就要负权利金。卖期权收进权利金，对于买期权的人来势是一种投资的成本，但是对于卖期权人来说是一种收入的来源，这种收入的来源在期货市场是找不到的。
期权合约比期货合约有更大的灵活性。期货合约只有一种变量，就是到期，不管是五月、七月十二月，只有一种变量，如果要变量只有改变它的变量到期月。但是期权里除了到期之外有定约价，可以跟你的盈利封底，也可以给亏损保底，他们是用控制性的方法控制你的投资。
第四，期权波动，期权和波动率比较有关系。任何投资当然和市场的放心有关系，但是因为决定期权的价格当中确定几大因素，比如标的物的价格，到期时间，利率、股息，这些量都是固定的，固定下来的，只有一点找不到，就是隐含波动率，这个波动率就是投资者对将来波动率的预测，这个因素是根据波动变动的，你往往可以利用这个期权的价格捕捉住市场的波动率。一般来说，在国外研究来说他认为期权相对来说是期货更注重市场方向性的变化，期权注重于市场方向性的变化更注重于市场波动月的变化。
从某种程度商来说，衍生品的一个基本功能就是杠杆力，就是中国人所说的“四两拨千斤”，但是你仅仅利用杠杆力的合约变成具有社会经济效益的东西，从本质上来说就需要其他东西，并不是敢干杠杆力就可以产生这么一个工具，期权从衍生品来说是一个手段，因为它很便宜，很有效，可以用这种方式可以把一个标的资产里面的风险因素化解开来，把这些风险因素转移到能够更好地接受它的人的手里去。
很大程度上衍生品这几年之所以这么发达，人们认为你把衍生品用到金融期货风险控制当中，很重要的一点，就是你能够对衍生品的价格和运动和评价估量。这一点是在1973年布莱斯科(音)定的公式里面定出来的，自从这个时候开始，衍生品的运用是越来越广泛了，因为你比较有效地定量地控制这些衍生品的用途。
芝加哥期权交易所也是在1973年的时候相应成立的，我们不能说这里面有什么必然的关系，但是能够说明一定的时代性。
在所有的期权运用当中，是少在西方的运用实践运用当中看下来，至少在美国，给投资组合提供了保险功能。因为期权的策略给投资者把价格的上行风险、下跌风险、回报这样一组做成了交易，做到了标的资产的作用。在限制的潜在的下行风险和提供盈利，起到保护标的物资产的作用。拿期货做比较，比方说你有一个股票，即使我们现在有一个股票上了期货，你定的一百块钱，在卖一百块钱的期货合约，你把价格死在一百块钱上面，如果是价格涨也不盈利，因为有一条腿是亏的。如果说要保住你一百块钱的资本就得出绰场，但是期权不一样，你付了一笔权利金，定价在一百块钱，估价下跌的时候可以保住，上涨到二百块钱还是可以享受到市场的盈利，唯一去掉的部分就是权利金的部分，可以不断地挪仓，价格越高可以越换越高，这样可以把价格保护住了。如果斯末利(音)在的话他会告诉你一个例子，他有一个丈人有几百万的财产，在2002年的时候，因为那个时候市场价格很高，因为他自己过去是做期权的，他跟他的丈人说应该做一个领圈式套利，把这个利给套住，如果买一个期权把它锁住，如果没有期权没有办法把这个价格锁在上面。而他的丈人说太老了，我不要跟数字打交道，不要去做期权，结果2004年市场一掉下来，那几百万就没有了这是他在飞机上跟我讲的例子。
这种这不光是对股票的保险，对期货的期权也有这样的原因，在西方他们经常用的一个例子，为什么期货当中一定要有期权，他们举一个例子，美国有两年时间，有过两次是木材和城市联涨，开盘就涨停板，一直涨了八天，不停地停板，这种情况下如果你用期货合约怎么办？没办法增长，只有看着亏，没有办法看着解套，只能亏下去，看着价格往下亏，你是卖单的话就看着往下走，但是如果用期权可以用一定的策略帮你解套解出去。这是一个例子，为什么在期货上面也要有期权，可以起到什么样的作用。
在今天的投资当中捕捉和交易资产变动当中的价格变动波动率变成越来越流行了，特别是从1998年美国的一个对冲基金，就是所谓的长期资本的基金，那个基金倒下来以后，从那个时候开始美国的资本市场上下变动非常大。如果基本面分析，看方向也好，可以看得很远，可以看十年以后涨到什么价钱，看着是好，但是在年五个月三个月当中，上下波动可以把全部的盈利弄完。而且管理组合基金的人对于价格稳定在一定的水平上这是一个非常重要的要求。所以说，现在对波动率的交易的重视，特别是对冲基金，他们对波动率的重视并不亚于对方向性教育的重视，这也是一种趋向。在这方面芝加哥的交易所是一个开创人，我们在1993年开始引进了一种CBOE的波动指数，代号是VIX，我们利用衡量市场的近期内的波动率指数，主要是VIX指数，去网上查这个指数，几乎世界上所有的重要的金融机构都在引用今天的VIX是多少，VIX的变化是多找，根据这个做投资的定律。我们CBOE要把VIX作为一种交易的产品，我们提供了期权合约，有的期权策略家甚至认为，从1983年芝加哥期权交易所引进VIX是金融界最重要的一个新发明。因为这个也很成功，所以除了VIX之外，除了标普之上，我们在道琼斯指数上还有纳斯达克指数上面都在引进这个波动率指数。
比如说波动率指数有一个特征，它一定是跟标普指数的价格是反向走动的，标普指数涨，VIX的指数一定往下跌，他有一个驱动性，总会在一定的范围内上下波动，到了一定的范围会自然地下来，范围的大小会有区别。这两个特征给投资者造成一个特别便宜的方法给你进行投资保值，你买一个VIX指数保证你XP500的投资组合，用非常低廉的价格可以起到投资的作用，不管你的价格变动，上下波动从哪一点开始的，市场跌从哪一点跌起来的，VIX指数都可以保护进去，高盛在这方面做的特别多的研究，现在运用的人是越来越多了。
在结束讲话之前，在芝加哥期权交易所，我们认为一个金融市场没有期权不是一个完整的金融市场，这是我们的看法。我在前面提到期权为管理风险提供了其他金融工具所不能提供的功能，期权所固有的不懂的水平上加以分解的能力是期货所不具有的，而且他给投资者更多的机会，期货业可以增加市场的有效性，增长的效益给股票市场有不可低估的积极作用。这从1978年以来不断地有人作这方面的研究，期权到底对期货市场起什么作用，包括投资者协会，还有学术界，还有监管者，还有教育所都在这方面研究，总地下来，大家公认的，期权交易对标的物特别是股票的交易有积极的影响，可以缩小买家和卖家的差距，可以提高更高的交易量。总地来说，作美国期权在其他的衍生品当中起着非常关键的作用。西方作衍生品的这些教授，他们说世界上只有两种衍生品，不管衍生品再多再复杂，最后分解两种基本的，一种是远期，一种是期权。期货所谓的远期，只不过是逐日定式的，每天定价，每天交易的。期权作为衍生品当中一大类是不应该忽视的，特别是现在大规模进行的掉期，掉期当中组合性产品当中，几乎都离不开期权。
所以，康总讲的，去年的战略讲金融股指期货，明年再开会就看见金融股指期货的，我们希望今天讲期权，我们希望明年来这里就看见中国有股权交易了。谢谢！