与发达国家相比，我国证券市场起步较晚。在证券市场投资过程中存在一些问题，需要不断创新和完善证券市场投资策略，提高投资决策的有效性。而行为金融学融合不同学科的相关专业理论，通过非理性假设，全面分析投资者的具体行为和认知，有助于相关专家和学者加大证券市场异常投资问题的研究和分析。

证券市场投资策略研究意义

当前，我国证券投资市场还处于起步阶段，依然存在证券投机、换手等不合理现象，也存在短线未完的投资理念，导致群众对股票的供给和需求量不断下降。而股民心理承受能力是市场发展的主要推动力，对证券投资者的投资方向产生较大影响。另外，部分上市公司在发展过程中，盲目追求短期效益，存在恶意推涨股票价格的现象，以吸引更多人采购公司股票。该行为和证券市场相关标准要求不相符，不利于维护证券市场秩序，对其健康长久发展产生较大负面影响，不仅无法得到股票市场的认可，反而在股民面前暴露出公司实际发展能力，导致公司股票存在崩盘风险，同时大大降低企业长时间积累的市场价值，对企业资本产生不良影响。

行为金融学的出现，有助于相关企业研发新产品，进一步满足现代人的高需求。不同证券投资者在购买金融产品过程中承受的风险范围存在差异，可以分为不同阶段的心理账户，代表证券投资者获得预期收益、承受风险能力具有一定差别。因此，企业投资管理部门应科学合理地利用行为金融学，针对不同投资者进行心理账户划分，更加精准有效地推荐证券产品，满足投资者的需求。

行为金融学为研究金融体系和理论提供新思路

（一）兴起。行为金融理论兴起于20世纪80年代，我国证券市场发展中受到多方面因素的影响，出现不同异常现场，难以采用现有的金融理论进行解释。因此，越来越多的专家和学者从投资者的心理、行为出发，有效融合心理、行为和社会学，采用心理角度解读金融理论，形成行为金融学。行为金融理论主要假设投资者的投资行为是非理性的，在市场交易中出现较多不确定性、随机性，同时在研究过程中更加注重人们的不同心理状态和行为认知，为深入研究金融体系、理论提供新思路。

（二）与传统金融理论的区别。理论基础方面：行为金融理论和传统金融理论的理论基础不同，前者主要综合分析投资者的心理活动、投资操作，判断是否进行投资投入；后者主要以专业经验和数据为参考，进行投资投入。决策方式方面：传统金融主要通过资产定价评估的方式进行分析，制定投资决策；行为金融全面分析和融合各个学科专业理论知识，综合评估投资收益。风险度量方面，传统金融针对市场变化的考核分析以资金最终流动数据为主；行为金融采用度量方法，量化分析资产投资整体收益，全面分析投资损失，进而开展各项投资操作。

行为金融学视域下投资者的认知和行为偏差

（一）羊群效应。相关研究发现，人们自身的行为容易受到其他人群行为的影响，做出和自己意愿相违背的决策，即不同个体自身所处环境存在差异，在后天行为上可能展现出不同特点。如在日常生活中，人们只要做出和其他人不同的决策，即便自己的决策是正确的，依然会存在内心恐慌的现象；而当自己和其他人做出相同决策时，即使决策不一定是正确的，也会感觉到放心。因为一旦出现决策损失，是集体损失，而非独自损失，存在一种心理补偿现象。

（二）过度自信和反应。过度自信主要指投资者在具体操作中主观判断权重较大，过于低估客观的行为。我国证券市场中，部分具有一定金融知识、投资经验的散户和机构投资者，过于依靠自身对某证券收益率的预测，而忽视产业周期、行业竞争、利率和汇率风险、政策等多种客观因素的影响，做出非理性投资决策，出现证券价格的高估、低估现象。

过度反应主要指某个利好或利空消息发布后，投资者对证券未来收益率预估高于或低于证券价格的涨跌，之后不断修正价格，减少背离程度。通常情况下，我国证券市场中散户投资者更容易出现过度反应行为。如证券价格出现上行时，投资者预期市场在相应阶段内将维持上涨的趋势，此时发布利好消息，将增强投资者信心，推动证券价格超额上涨；而证券价格下行过程中，投资者认为亏损概率较高，不易获得收益，此时市场发布利空消息，即使相关事件和证券价格下跌影响的关系较小，投资者依然会丧失信心，造成证券价格超额下跌。

（三）动量效应。动量效应主要是股票收益率维持原有运动方向的趋势。在动量效应的影响下，证券市场价格具有一定惯性，造成投资者产生错觉。例如某投资者购买一只股票后，其价格上升，已达到投资者预期的收益率水平，即使股票实际价格已经偏离实际价值，但是在动量效应的作用下，该投资者可能依然认为股票价格会持续上涨。主要原因在于任何投资者都会接受预期之外的额外收益，进而持续持有这只股票，但这种情况也容易造成最后卖出时股票的收益率可能小于预期。

投资策略

（一）成本平均。投资者在不能准确掌握合理购买价格和时机的情况下，可以根据证券收益率波浪理论，在波浪的较低点，选择合适的价格区间，分成不同批次购买多个价格等级的证券，促进证券投资成本平均化。成本平均策略在散户投资者进行投资决策中具有良好的适用性，即使在一定程度上会降低整体收益水平，但是能够有效修正损失厌恶偏差，减少非理性投资行为。投资者采用该投资策略时需要有计划地分配资金，合理优化配置投资和留存资金，同时要预先明确投资价格区间的极值，防止证券价格持续下行阶段错误预估波段谷底，造成深度套牢问题。

（二）反向投资。部分过度反应投资者在投资决策过程中，对市场、行业和公司的近期数据赋予权重较大，而对远期历史数据赋予权重较小，造成近阶段业绩良好的证券被过度高估，而近期业绩较差的证券过度低估。结合过度反应理论分析，这些证券在将来相应时间内会被投资者反向修正，导致过分高估的证券下跌、过分低估的证券价格上涨，不断回归到实际价值附近。投资者可以采用该原理，合理应用方向投资策略，购买近期价格下跌的证券，卖出价格上涨的证券。投资者在具体操作过程中需要全面分析证券基本面、公司外界环境影响，发现证券价格和内在价值相偏离的证券，实时关注和分析证券市场变化情况，以合理的价位购买、卖出证券，发现更多获利机会。

（三）集中投资。集中投资策略在机构投资者、具有丰富投资知识和经验的中小投资者中具有良好的适用性，也被称为价值投资，主要指用大多数资金投资少数证券，保持长期持有。集中投资策略的投资对象通常是行业领头羊以及呈现出潜在长期发展趋势但当前被低估的证券，投入之后坚决持有，不会受到市场上短期证券价格波动的影响。投资者采用该种策略之前，通常会消耗大量时间和精力全面分析和研究证券市场，选择呈现出较高投资价值的证券，掌握买入时机，快速出手。

在应用集中投资策略的过程中，当出现证券投资失败、损失较多时，为有效降低损失金额，需要合理设定止损点，同时在实际操作中严格遵守。另外，在投资组合中，应选择不同领域、收益相关性不大的证券，最大限度地分散风险。

（四）分散时间投资。该投资策略指投资者在各个年龄阶段投资的深度和方向上存在差异。如某人在年轻时期，具有较多时间和精力，同时存在较多机会创造自我价值，更愿意选择高风险、高收益的证券；而在年老阶段，劳动力下降，自我价值不断降低，接受本金损失的能力较弱，更容易接受风险较低的证券。人们在不同年龄阶段，承担风险的能力具有差异。因此，在进行证券投资的过程中，应结合自身年龄特点和实际状况，科学合理地选用适宜的证券投资决策，充分考量时间因素对证券市场投资行为产生的影响。

（五）灵活执行证券投资策略。证券市场十分复杂，投资者只能掌握市场中部分消息，没有人能真正实现总揽全局。但人们往往会认为自己掌握的信息有效的，进而非理性地做出证券投资决策。不同人群的心态存在较大差异，呈现出复杂性特征，造成证券市场价格瞬息万变。所以，投资者应灵活有效地执行投资策略，当证券市场变化和自己预期存在一定差距时，及时止损，有效防范投资风险。另外，应科学合理地搭配投资组合，尽可能实现投资组合的多元化、差异化。

（作者为嘉实基金管理有限公司市场部总监）